云卷云舒 闲庭以信步

                高盛携手方风雷--

                  高盛高华  启程中国证券市场破冰之旅？

 康潜（许建军）

       昨天，我们走进了中国WTO历第4个年头（以WTO为纪元日历）的第2天。

       三年来，中国已先后向境外机构开放了基金管理业务、证券承销业务、投资A股的QFII制度、向外商转让上市公司国有股和法人股，以及引进外资改组国有企业等等。

    　　从2004年12月11日开始，从事国内证券投资基金管理业务，外资持股比例最高可达49%，而中外合资证券公司中，外资持股比例最高可达33%。

                     高盛曲径步通途

         本月初，世界投资银行的大佬高盛集团发表公告，称其在中国建立合资投行的计划——高盛高华证公司已获中国证监会批准，高盛将拥有合资公司33%股份，这是现行政策允许的最高比例。

       高盛进入中国证券市场的努力，其时间可回溯至约三年以前。

　　2001年年底，高盛公司首席运营官约翰·桑顿（现任清华大学经管学院顾问委员会委员兼客座教授）与当时的中国证监会主席周小川作了一次直率的谈话。当时，周小川谈道，中国资本市场要走向国际化，引入国际一流的投资银行，高盛是否考虑以“买门票”的方式进入中国？约翰·桑顿适时的感悟是，高盛可以寻求到一条“曲线”进入中国证券市场的路径。

       于是，高盛开始着手为自己购买一张进入中国的“门票”。而海南证券与方风雷成为高盛眼中最合适的门票。（据悉，这个方案应该是由高盛亚洲合伙人董事总经理徐子望提出，而徐子望是方风雷以前在中金公司的同事，而高盛（亚洲）董事总经理胡祖六和方风雷则在政府公关方面起了相当的作用。）    

       事实上，在2003年、2004年之交，高盛就曾提出一笔“捐赠”计划。按照该计划，高盛公司“愿意帮助解决中国证券公司问题”，该笔捐赠被用来解决海南证券挪用个人保证金所造成的窟窿。这是外国金融公司付出的第一笔此类钱款。

   与此同时，在高盛的计划中，就是向方风雷提供高达8.04亿元人民币的贷款，以成立名为高华的中国证券公司。

   高华证券为综合类证券公司，注册资本10.72亿元人民币，由中国资深投资银行家方风雷为首的投资者团体及联想控股有限公司共同创办。其中，包括联想控股有限公司等四家公司均出资26800万元，各占25％的股份。

   除联想外，上述三家公司均为管理层控股，资金来源于方风雷等六人向高盛（亚洲）金融控股有限公司借用国际商业贷款人民币8.04亿元。高华证券的资金来源，不仅是全国个人借用国际商业贷款（尽管尚有诸多的先决条件）的首例，同时也为高盛进入中国提供了一条畅通无阻的绿色通道。

                        国际投行嘱意中国

     与摩根士丹利不同，高盛将对其合资公司高盛高华证券公司具有相当大的管理控制权，尽管摩根士丹利持有在中国投资银行业居于领先地位的中国国际金融公司34%的股权。 

     作为中国2001年末入世协议的产物之一，外资银行、保险商和基金管理公司进入中国的进展相对迅速，投资银行由此受到激励。

    高盛在日前的公告中还援引高盛董事长亨利·鲍尔森的话称，高盛“期待建立一个在中国市场首屈一指的投资银行”。 

    据英国《金融时报》日前报道，国际投资银行正试图通过高层游说，谋取美国政府的介入，以说服中国放宽准入条件，让它们以更大幅度进入富有发展前途，但仍不发达的中国证券市场。

    德意志银行CEO乔瑟夫·阿克曼对始于今年5月跨国投行的中国高管大跳槽热潮的评论，使所有外资投行都看到了中国市场的机会，很多投行都意识到，如果再不进来，就要错过一个重要的发展契机。先来者不断拓展业务，后进者招兵买马，这就是跨国投行高管频繁跳槽的主要原因。

    高盛公司原首席运营官约翰·桑顿，早在1980年就成为高盛的一员，他曾在这家投资银行欧亚两洲业务发展上起到了关键性的作用。 他认为中国的崛起，对世界地缘政治和地缘经济来说，意义都很重大。日前，他站在清华大学EMBA讲台上，主持并亲授“全球领导力”课程时，更是激动地表示，“我们有生之年将遇到的头等大事就是中国的崛起”。 

    无可讳言，随着中国经济总量的扩张和市场深度加深，投资银行可做的事情越来越多将是不争的事实。

                         重大突破似来临

    尽管，我国证券业的对外开放，并未予WTO有明确的承诺时间表。但以“买门票”外加付费换取国内资本市场通行证，对于摩根士丹利、高盛之后的诸多国外金融机构来说是一个需要左右权衡的问题。天平的一头是因早进入一年或两年所能带来“跑马可广圈沃野”的好处，另一头则不仅是表面自身注资的成本，其还包括与己合作的国内证券公司的未知黑洞，以及潜在的诸多莫鸣风险。

    就以高盛最终以5.1亿元“捐赠”对相关券商的救助而言，无论是3.8亿元还是5.1亿元，对于中国证监会来说，其于处置成批问题证券公司的大局本是无足轻重。打动中国证监会及更高决策者的，不是这笔“捐赠”本身，而是高华证券及其将高盛引入中国的整套方案设计所展现的构思及前景。这正是中国证券行业目前之所需。

    有鉴于近年来中国证券业的日渐式微，新力量的进入，新制度的拓开，正是似乎也正是业内各方的殷殷期盼。从高华成立，到高华与高盛合资，整套安排的实质，似乎是监管部门的一种尝试，尝试将一家国际一流的全功能投资银行引入中国证券业--“用一种特殊的安排将高盛的franchise（特许权）引入中国”。“把事情做下来”，这诚如中国证监会一位高级官员所说，“把它做成一个样板”。  

    换言之，我们认为，高盛集团几近三年酝酿而又一年有余操作的最终结果，不啻为导出一个引入外资市场化处置证券公司风险的创举，中国证券业的一次重大突破也似乎即将来临。